運用會計專業 羅澤鈺從財報得意選股

文：何世芳 | 圖：周元楷 攝影

無論在任何企業，除了企業主，會計最清楚公司營運實況；而負責簽核上市櫃公司財務報表的會計師事務所從業者，也可能比該產業成員更清楚景氣榮枯。會計從業者每天面對的，正是大多數散戶敬而遠之的財務報表，但卻罕有人將專業技能運用在理財上，不再成天幫他人數錢。
與大多數追求安穩生活的會計從業者相較，誠鈺會計師事務所主持會計師羅澤鈺不僅職涯精彩豐富，更在研究所時就投入股票市場，他以會計專業精研上市櫃公司財報，找出具投資價值的績優股，今日身價早已超越同儕。

危機入市且獲利豐厚

一九九六年，剛考進台灣大學會計研究所的羅澤鈺，因接觸管理學院商管課程，對資本市場興趣日盛，於是鼓吹父親一起投資。踏入職場後，他雖擠進眾人豔羨的四大會計師事務所之一的勤業眾信，卻不願像其他「同梯」般安於現狀，遵循「年功序列」的潛規則，苦撐等待升職、加薪機會，在三年後便離職。
之後，羅澤鈺參與創辦過五家新公司，主管財務、業務，並創辦誠鈺會計師事務所，也受邀至到證券公司、補習班教授會計課程，收入相當多元。而在投資上，他也涉獵基金、股票、房地產，其中又以股票最有心得，收穫也最豐厚，近來更將投資心得，集結為「羅會計師專用選股軟體」，與《圖解新制財報選好股》一書。
一九九七年，東亞諸國爆發金融風暴，東南亞國家股市直線狂跌，羅澤鈺建議父親持續加碼新馬泰相關基金，在獲利數倍後出場。二○○三年，SARS席捲全台，台股指數腰斬、僅剩四千多點，羅氏父子再度危機入市，靠著操作中鋼（2002）、台灣大（3045）、光寶科（2301）等個股，年餘即獲利千萬元。
只是，羅氏父子隨後卻在股市慘遭滑鐵盧。在二○○五年時，兩人重金布局陞技，著眼於其現金殖利率頗高；不過，由於當時較少人關注合併營收，即使曾在大型會計師事務所任職的羅澤鈺，也未注意陞技轉投資公司超過四十家。在陞技負面新聞曝光後，羅澤鈺立即拋售出場，僅損失約百分之十，但父親堅持不賣，直到股票變為壁紙才後悔，損失達八位數新台幣。

認識IFRSs，趨吉避凶

這堂代價不斐的投資課，讓羅澤鈺決定深入研究上市櫃公司的合併財務報表，鑽研如何在投資時，發現隱藏其中的地雷或珍寶。他特別強調，股市投資者一定得認識、了解剛導入台灣的IFRSs（International Financial Reporting Standards，國際會計準則），更有機會購進績優股，並剔除遊走法規邊緣的劣質公司。
「與其他從業者相較，會計從業者較為謹慎、保守，較缺乏推理力、想像力；雖唯有如此，方能成為稱職的會計師、公司會計，但卻是理財的一大障礙。」羅澤鈺觀察，受專業訓練影響，對於含有不確定因素的事務，大多數會計從業者皆敬而遠之，「資本市場瞬息萬變，更讓他們惶恐，寧可固守薪資，也不願涉險。」
隨著企業前往海外開疆闢土，光是換算、合併計算不同幣別的營收，就讓許多台灣會計從業者日夜忙碌、心力交瘁，若還得照應家庭，幾乎無暇他顧。尤其任職於大型會計師事務所者，每當季底、年底，準時下班直如天方夜譚，加上其受法規限制，投資自由度低於一般散戶，更降低其理財意願。
然而，羅澤鈺相信，會計從業者只要擊退惰性、心魔，願意研究理財知識、技術，由於其更易跨越財務報表門檻，將比其他上班族更佔優勢。但認識、理解財報，僅是理財的一環，會計從業者還得強化總體經濟、產業相關知識，方可準確預測大盤、個股動態，掌握致富契機。

財報更複雜，不可盡信

「即使是證券分析師，也不一定看得出財務報表的弦外之音，何況一般投資者。」羅澤鈺強調，會計從業者學習總經、產業相關知識，應比其他人摸索財務報表來得容易；雖有人批評「財務報表僅是後照鏡」，但從中卻可推估個股未來最可能的軌跡，而價、量資訊與個股新聞，充其量只是照亮短程前景的車頭燈，卻照不到遠處有無懸崖、險灘。
羅澤鈺提醒，理財時也不可盡信財務報表，否則可能「三十老娘、倒繃孩兒」，反倒被專業所誤，重蹈他與父親誤踏地雷股的慘劇；畢竟，即使採用IFRSs會計新制，也無法阻擋有心人在財報中動手腳，企業主正直、誠信與否，仍是理財時不可忽視的因素。
在施行IFRSs之前，台灣採用的會計制度為GAAP（Generally Accepted Accounting Principles，一般公認會計原則）。羅澤鈺解釋，GAAP的主要報表為母公司財務報表，IFRSs則改為合併財務報表。但一個企業集團的合併財務報表，並非單純將母、子公司數字合併計算，若是母、子公司的交易，就必須揭露、沖銷。
IFRSs不僅財務報表格式與GAAP不同，子、孫營收得視其持股多寡，依比例計入合併財務報表，因此更為深奧、複雜，連證券公司分析師、研究員也深感困惑，還得另聘會計師授課。這也意謂著，會計從業者若願意撥空理財，將更有機會挖掘出他人尚未發現的績優股。

權變空間的地雷更多

施行IFRSs後，對上市櫃公司記帳方式影響深遠，除了得依持股比例計入子公司（持股超過百分之五十）、關聯企業（持股低於百分之五十、高於百分之二十）的營收，還包括資產必須重估、營建業建案改在完工交屋時方能認列營收、百貨業改採淨額法認列等。羅澤鈺加強語氣說，採用IFRSs記帳後，諸多上市櫃公司營收、獲利數字將與以GAAP大不相同，將是其股價漲跌的變數。
以益航（2601）為例，因為其在中國鉅額投資，二○一二年第一季營收為七十九‧一八億元，但二○一三年第一季營收卻僅有二十‧六三億元，乍看跌幅驚人，其實差異在前者以GAAP記帳，後者以IFRSs記帳，前者若改以IFRSs記帳，營收將改為二十‧七三億元，隔年衰退其實微乎其微。
「但相對於GAAP，IFRSs賦予上市櫃公司管理階層更寬廣的權變空間，更易藏汙納垢。」羅澤鈺不諱言，因為難以杜絕業主、高階經理人炒作股票，未來地雷股勢必將層出不窮，投資者閱讀上市櫃公司財報，得特別當心其資產，尤其是「舞弊三賤客」——存貨、長期投資、應收帳款，「魔鬼藏在細節裡，不可忽略密密麻麻的財報附註，從中才可嗅出地雷的味道。」
羅澤鈺透露，在財報內容中，一般投資者最常忽略的，莫過於會計師查核報告書，但其卻是研判公司體質良莠的寶典；在會計師查核報告書中，若有保留、否定意味的語句，代表該家公司有隱匿資訊，應避之為吉。

週月均線糾結時布局

「從會計師的角度來看，一般投資者應從台灣50（0050）、中100（0051）成分股中選股，風險較低。」羅澤鈺指出，他個人選股的條件，包括EPS為正、自由現金流量長期為正、ROE超過百分之十五、董監事持股高，「股本較小的個股，應觀察投信買賣情形，股票較大的個股，則應留意外資的動向，並於週、月均線糾結時進行布局！」
近來，羅澤鈺認為，台股指數已然偏高，選股、獲利空間皆遭到壓縮；綜合上述原則，並考量題材、籌碼等因素，投資者更應耐心等待、仔細選股，切勿輕舉妄動，否則極易被套牢。